我国电力期货市场建设正当时

今年以来，黄金总是重复以两种方式登上热搜：大涨(dàzhǎng)与大跌。

尤其进入5月，这种趋势更为明显，屡创历史新高的金价开启了(le)波动更为剧烈的过山车模式。过去(guòqù)两周内，国际金价逐渐(zhújiàn)跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金(huángjīn)“赚翻”的投资者，经此震荡纷纷感叹“亏麻了”。

而最近几天，黄金再次强势，5月21日(rì)国际金价再度飙涨突破3350美元/盎司(àngsī)，为5月9日以来首次。之后几日，金价震荡反复(fǎnfù)争夺3300美元关口(guānkǒu)。5月27日，最新国际金价暂报3349.58美元/盎司。

剧震的黄金，还能(néng)再涨回来吗？

避险变风险，有人亏麻了(le)

“怎么也没想到，在(zài)黄金最热时追高，却被套牢了。”

李成从去年3月“黄金热”行情启动(qǐdòng)时开始(kāishǐ)投资黄金，见证了黄金市场一步步走向大热的全过程。这期间，他有过530元(yuán)/克(kè)买入、610元/克卖出，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易。

而4月份(yuèfèn)金价连创新高的疯狂，吸引了众多(zhòngduō)高位入场或加仓的投资者。本来还在犹豫观望的李成，眼瞅着4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着上头(shàngtou)了。

最后，国际金价突破3500美元/盎司的消息“推”了他一把，李成以(yǐ)840元/克(kè)的价格在某银行购入了100克积存金产品。

本来(běnlái)期待在行情最热之时再次大赚一笔的李成，却怎么也没想到高点加仓黄金可能成为他2025年以来最后悔(hòuhuǐ)的一个决定。

4月22日，国际金价突破3500美元(yuán)/盎司关口、沪金期(qī)货突破822元/克之后，便开始了胶着(jiāozhe)的震荡期。5月7日，金价开启下跌(xiàdiē)通道。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅均超2%。5月14日晚(rìwǎn)，现货黄金向下跌破3180美元/盎司，创4月15日以来的新低。

这(zhè)意味着，国际金价的回撤幅度一度超过了11%。

不到一个月，沪金期货跌幅近100元(yuán)。图/上海黄金交易所

回顾近两年的金价(jīnjià)走势，金价的回调幅度(fúdù)通常稳定在5%～10%的区间。目前，金价从前期高点(gāodiǎn)回撤的幅度已经超过这一历史回调区间的上限。

当(dāng)积存金金价每克从840元跌到750元，李成一下子亏掉了一个月的(de)工资，5月14日成为他自我怀疑的至暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位买金(mǎijīn)真的把我害惨了。”

虽然(suīrán)近日金价有所反弹，但国际金价还在3300美元关口附近反复，李成想要回本仍(réng)需等待。

2025年4月25日，黄金ETF波动率一度升至2020年以来(yǐlái)的93%分(fēn)位数水平，远超2008年以来的85%分位数水平。

这意味着，黄金(huángjīn)已经从名义上的“避险资产”，变成了(le)实质上的“风险资产”。

令众多投资者不解的是，如此激烈的黄金振幅几乎(jīhū)见所未见。

中国（香港）金融(jīnróng)衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊，近期黄金出现巨大震荡(zhèndàng)行情，主要源于影响黄金价格的利多与利空因素之间的结构性矛盾，以及市场情绪(qíngxù)的放大作用。

“黄金价格受到国际经济形势(xíngshì)变化、主要货币走势、地缘政治摩擦等多重(duōzhòng)因素影响，短期内多重因素的博弈导致黄金价格经历了暴涨暴跌的剧烈波动。”王红英说道(shuōdào)。

花旗在(zài)研报中明确表示，此轮金价从最高点下调的核心原因(yuányīn)在于全球关税谈判取得突破性进展。报告强调：“此前推动金价上涨的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接导致黄金市场(huángjīnshìchǎng)进入阶段性(jiēduànxìng)盘整。”

招商(zhāoshāng)期货金融衍生品主管徐世伟从交易角度对中国(zhōngguó)新闻周刊进一步分析，金价站上高位后，震荡较大属于正常现象，直接(zhíjiē)原因在于大资金涌入造成了更大波动性。

世界黄金协会4月30日发布的2025年一季度(yījìdù)(yījìdù)《全球(quánqiú)黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金投资需求量为551.9吨，同比大增170%。

进入4月黄金投资势头(shìtóu)更甚。短期内黄金的超买状态也引发了金价的技术性调整——CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史(lìshǐ)峰值38.2万手，较五年均值高出(gāochū)47%。

“尤其是当市场参与者都在追逐利润(lìrùn)时，市场上涨会吸引更多资金进入，价格进一步上升；但一旦(yídàn)出现利空因素（如中美谈判进展或其他意外事件），价格回调就可能导致大量止损盘，造成获利了结后的(de)离场(líchǎng)，造成下跌甚至踩踏。”徐世伟说道。

更重要的是(shì)，金价与避险情绪高度(gāodù)相关。而当前国际局势(guójìjúshì)高度复杂且动荡，并非固定周期事件，这些“黑天鹅”事件都是难以预测的不可控变量。

回首过去三年黄金里程碑式的牛市，金价越涨越快、越涨越猛——每盎司金价从(cóng)2000美元到2500美元耗时(hàoshí)1466天(tiān)(tiān)，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。

金价冲高回落的当下，投资者更关注的是(shì)：高金价是否真的能站住脚？换句话说(huànjùhuàshuō)，从历史高位下落的黄金，还能再涨回来吗？

虽然近期震荡频繁，但(dàn)黄金仍是各机构当前最为关注的资产之一，看多仍是主流(zhǔliú)。

不少(bùshǎo)机构解读称，短期金价承压受多重因素影响，博弈难度加大，但中长期来看，黄金仍为高性价比的配置(pèizhì)资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格有望在阶段性回调后(hòu)维持长期上涨趋势。

徐世伟直言，本轮黄金牛市的逻辑与过往相比发生明显变化，核心驱动因素正在(zhèngzài)于“去(qù)美元化”背景下的央行购金。

全球市场对美国经济前景存疑，尤其是美国债务问题，这让美元(měiyuán)的(de)吸引力逐渐下降。各国央行将美元在其外汇储备中的占比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而(zhuǎnér)不断增持黄金。

世界黄金协会数据统计，2025年一季度全球(quánqiú)央行净购金量达244吨(dūn)。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月(yuè)7日公布的数据显示，截至4月末黄金储备7377万盎司，环比(huánbǐ)增加7万盎司，为连续6个月增持。

央行(yāngháng)作为超级买家的大手笔购金，不仅从供需(gōngxū)角度增厚了买盘，更释放出“黄金是硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。

黄金的身份重心也开始悄然变化，成为重要的替代货币资产(zīchǎn)。

2024年四季度，美国贸易政策不确定性(bùquèdìngxìng)指数(zhǐshù)（TPU）飙升，其与金价的滚动(gǔndòng)相关性也在上升，对不确定性的避险需求阶段性成为黄金定价的主导。

基于此，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍是全球经济发展过程(guòchéng)中积累的矛盾。全球债务(zhàiwù)高企、美元贬值以及地缘政治对抗等因素，仍然支撑黄金价格在中长期(zhōngchángqī)维持上涨趋势。

但这并不意味着黄金价格(huángjīnjiàgé)稳了。高金价带来的巨大波动，让黄金投资充满挑战(tiǎozhàn)。

虽然看多(kànduō)黄金的长期支撑很清晰，但无论是(wúlùnshì)全球贸易谈判进展、央行购金速度、地缘局势变化，还是美联储(měiliánchǔ)货币政策等与去美元化息息相关的政策都有着高度的不确定性。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期(jìnqī)发布的(de)一份研究(yánjiū)报告指出，在地缘政治压力加剧的背景下，黄金市场在极端情况下可能成为威胁欧元区金融稳定的“隐形风险源”。

大陆期货就指出，今年来黄金盘面持续上行，到4月高点涨幅达到(dádào)35%，因此短期在(zài)宏观利空下阶段性调整幅度较大；东吴期货亦(yì)直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。

王红英(wánghóngyīng)提醒，拉长时间维度，作为多元化配置的(de)(de)核心资产，黄金仍有一定的投资价值；但短期需警惕(jǐngtì)由于政策预期反复和经济数据影响下的技术性回调。对于中长期看涨的投资者，建议选择稳健的投资方式，如购买金条或黄金ETF，而避免使用期货(qīhuò)、期权等高杠杆的交易方式。

“作为普通投资者，当下投资黄金更要尽量摆脱‘赌涨跌’的心态，应该以资产配置(pèizhì)的视角来构建多元投资组合，合理分配(fēnpèi)黄金比例。注意仓位管理，应该在风险(fēngxiǎn)可控的情况下进行黄金交易(jiāoyì)。”徐世伟说道。

（本文不做任何(rènhé)投资建议）

《黄金还要跌多久(duōjiǔ)？》，2025-05-19，虎嗅

《混沌(hùndùn)不休，黄金不止》，2025-05-23，国金证券